正如大部分市場參與者所知，每個比特幣ETF提案的最終都被否定。更具體來說，SEC最近裁決表示，這些申請者未能符合交易法（Exchange Act Section）的規定，提案未能證明其「防止詐欺和操縱行為」以及「保護投資者和公眾利益」。
讀到這裡，你也許會想「我原以為比特幣的設計初衷是『保護投資者和公共利益』，免於受到中心化銀行 『詐欺和操縱行為』的危害？」下文馬上就會回答你的問題。
SEC在擔心什麼？
SEC最近否決了奠基於現貨市場的ETF提案（Bats BZX，即Gemini的ETF），及有關衍生品市場的提案（Direxion、GraniteShares和Proshares）。
奠基於現貨市場的ETF操作複雜度更低（因為現貨是直接的資產價格），相比衍生品價格變化小，但是沒有一家交易所完全符合美國法規，這是獲批的一個重大障礙。
另一方面， CFTC批准和監管的交易所交易量增加，這對有關衍生品市場的ETF是個好消息。
由於受監管交易量不足導致的操縱風險
在每個被拒的比特幣ETF提案中，SEC清楚說明，要通過審查的最大障礙是，（無論現貨還是衍生品）任何一家受監管交易所，都缺乏足夠的交易量，且其詐欺和操縱風險都正在受到聯邦監督。
合理的情況是，如果交易量符合要求，透過與交易所達成詐欺監控協議，ETF的發起人能夠適當監控，並阻止價格操縱行為。
對於發起人來說，在目前比特幣市場大環境下，承擔這個責任越來越具有挑戰性，因為世界上絕大多數產生比特幣交易量的交易所，都不受SEC直接監管。有的提案也許會拿稀有金屬或傳統商品（如黃金或原油，兩者都有交易活躍的ETF）舉例，作為遭遇相似問題的資產類別。
雖然這些資產類別的確有足夠的「離岸交易量」，但是正如Ari Paul所說，市場不成熟和「缺乏可量化的基礎價值」，導致比特幣相對於擁有基礎價值的資產，更容易受到操縱。
比特幣期貨於2018年1月開始，在芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期權交易所（CBOE）上線交易，這是兩家位於美國的受監管衍生品交易所。但是與其他類似期貨產品相比，比特幣期貨的成交量和持有量都較低。請看下圖對9月26日的數據比較。
這樣看來，顯然比特幣的受監管衍生品成交量和持有量（CME數據），遠遠少於其他資產。按理說，更相關的指標，是對照比特幣和其他商品分別截至ETF批准當天的數據。即使從這個角度看，比特幣持有量也比其他商品低了許多（SEC對Direxion ETF否決說明的註腳37）
除了成交量不足，SEC最近指出，沒有足夠數量的歷史交易，可以用來對CME或CBOC比特幣期貨交易可能存在的詐欺，做出判斷。
雖然現在顧慮重重，但是等到兩個交易所的比特幣相關產品成熟，未來奠基於CME或CBOC的比特幣期貨提案，也許會變得可行。
本文為巴比特資訊授權刊登，原文標題為「詳解：比特幣ETF申請為何被拒？」