上週， SEC 對 Ripple 34 頁的法院判決書出來之後，XRP 價格也隨之飆升，XRP 當日拉升近 80% 至 0.81 美元，創下一年多來新高，而其他加密資產也加入了這場狂歡。
原因是因為「SEC 對於 XRP 在二級市場銷售定性為非證券代幣」，當然是一件值得整個產業高興的事，但仔細看了 34 頁的訴訟書，覺得市場解讀可能太過樂觀，當然也是因為 SEC 在過往代幣屬性訴訟案件中還沒敗訴過，而這次在 Ripple 案件中算是啃到了硬骨頭。
下面我們回顧下整個判決書的關鍵內容。
起初 Ripple 的辯護說是將 XRP 與黃金、白銀相比，宣稱其為一種普通商品，而非證券；然而，法院對此的觀點是，即便 XRP 在某些方面與普通商品相似，但如果它在一個預期獲利的環境中進行交易，那麼它可能被視為一種證券。
就好比你購買一間房子只是為了自住，那麼該房產並不被視為證券，但是如果你購買房產的目的是為了出租並從中獲取租金收入，那麼這套房產在這種情況下可能被視為一種證券。
一、SEC 從兩個角度試圖指控 XRP 為證券類型
從判決書我們可以知道 Ripple 公司通過兩個方式賣了很多 XRP，賺了不少。
「機構銷售 Institutional Sales」
判決書顯示 Ripple Labs, Inc 通過書面合約將 XRP 賣給機構，並賺了 7.28 億美元。
而通過 Howey 要素測試基本沒跑，以下要素基本都符合，法院判決機構銷售的投資合約就屬於證券。
以下是判決思路：
1、是否為一種投資行為？
SEC 認為，Ripple 公司通過向大型機構銷售 XRP，並且這些機構有的會作為經紀人、做市商來購買 XRP，然後再將它們賣給公眾，還有一些機構會將 XRP 作為他們交易策略的一部分來轉售。
因此，SEC 認為這種銷售行為應該被視為一種投資。
但是，Ripple 公司不同意這個觀點，他們認為，僅僅因為有人為 XRP 支付了錢，並不意味著他們是在投資，然而，法院並不同意 Ripple 公司的觀點。
他們認為，根據以前的法律案例，只要機構買家為 XRP 支付了錢，無論他們的目的是投資還是僅僅是購買，都滿足了「Howey 測試」的「投資資金」的要求。
從判決內容我們可以看出，只要是對方無論是機構主體還是個人，直接向項目方實名協議購買，根據以往法律案例，都是滿足 Howey 測試當中「投資資金」的要求。
2、是否為共同投資事業？
法庭開始探討了「Howey 測試」的第二個要素，這個要素是關於「共同投資事業」。
如果能證明投資者的錢被放在一起，並且每個投資者獲得的利潤都取決於整個企業的成功，這就可以證明存在「共同投資事業」，這種情況叫做「橫向共同性」。
在 Ripple 的案子裡，法庭發現 Ripple 把他們從大公司銷售 XRP 得到的錢，存放在他們不同的子公司的銀行帳戶裡，即使 Ripple 為每個子公司都設立了單獨的銀行帳戶，但是所有的帳戶都是由 Ripple 控制的，Ripple 用這些帳戶裡的錢來支援他們的業務運作。
因此，法庭認為 Ripple 的行為滿足了「共同投資事業」的定義。
此外，每個買家得到的利潤都取決於 Ripple 的營運情況和其他買家的運氣，因為所有買家都買的是同樣的，可以互換的 XRP。
Ripple 用從大公司銷售中得到的錢來開發 XRP 的用途，並維護 XRP 的交易市場，以此來提高 XRP 的價值。
當 XRP 的價值上升時，所有的買家都會根據他們持有的 XRP 數量獲得相應的利潤。
所以，簡單來說，法庭深入研究了 Ripple 對 XRP 的大公司銷售，認為這些銷售行為滿足了「Howey 測試」的要求，應該被視為投資，而且存在共同企業。
這意味著， Ripple 可能需要接受 SEC 的監管。
Ripple 存款的集中性，即其雖說分散了帳戶，但沒分散獨立管理，而是將投資者的資金集中在一起，用於 Ripple 的業務運作，以及每個客戶都能買到的共同利潤分配，這是被判定為「共同投資事業」要素的關鍵。
3、是否有讓機構買家合理期待從他人的企業或管理努力中獲得利潤
首先，我們要明白什麼是利潤。
在這裡，利潤指的是收入或回報，比如股息（公司分給股東的利潤）等定期支付，或者投資價值的增加。
機構買家購買 XRP，期待從 Ripple 公司的努力中獲得利潤，這並不意味著他們只是為了投資而購買，有的人可能同時也在消費或投機。
那麼，為什麼法院會認為機構買家會期待從 Ripple 公司的努力中獲得利潤呢？
這是因為 Ripple 公司在宣傳和市場推廣中，一直強調 XRP 的價值與公司的成功緊密相連。
例如，他們曾在宣傳手冊中表示，如果 Ripple 協議（一種讓電子貨幣交換更容易的技術）被廣泛使用，XRP 的需求就會增加，從而提高 XRP 的價值。
Ripple 公司的高級領導也在公開場合說過類似的話，他們都表示，Ripple 公司會繼續努力提高 XRP 的價值。
Ripple 公司還公開強調了他們正在解決一個價值數兆元的問題，這需要大量的資金。
他們表示，如果公司繼續成功，會為 XRP 創造大量需求。換句話說，如果 Ripple 公司做得好，XRP 的價值就會上升。
此外，Ripple 公司與機構買家的銷售合約中，一些條款也顯示出買家購買 XRP 主要是為了投資，而不是為了消費。
例如，一些買家同意了根據 XRP 的交易量進行鎖定或轉售限制，這些限制意味著買家不能立即使用或轉售他們購買的 XRP，這與 XRP 被用作貨幣或其他消費品的用途是不一致的。
Ripple 官方包括高層在市場推廣上有意識的強調未來 XRP 的價值，會隨著公司的努力而升值以及在銷售合約條款體現了投資需求的條件等情況，這基本也肯定符合了這個要素條件。
而這種情況也是發生在絕大多數的代幣方現有情況上，所以實際情況不會太美好。
「其他銷售方式 Other Distributions」
當中 SEC 還提到了一種被稱為「其他銷售方式」的情況，這主要涉及 Ripple 公司向員工和第三方公司分發 XRP 作為報酬的情況。
這些第三方公司包括參與 Ripple 的 Xpring 項目的公司，該項目旨在開發更多 XRP 和 XRP 帳本的用途，涉及金額達 7.57 億美元。
SEC 認為，Ripple 公司通過這種方式，讓這些第三方將 XRP 轉手到公眾市場，從而為自己籌集資金，也屬於證券的行為。
但法院不這麼認為，而覺得「其他銷售方式」並沒有滿足「Howey 測試」的第一條原則，即需要有「投資金錢」的行為。
實際上，接收 XRP 的員工和第三方公司，並沒有向 Ripple 公司支付任何形式的金錢或有形財產；相反，是 Ripple 公司將 XRP 支付給了他們。
此外，並沒有證據表明，Ripple 公司通過這種方式籌集了資金，因為他們並沒有從這些 XRP 的分發中獲得任何收益。
於是 SEC 繼續申訴稱：其他銷售方式實際上是間接的公開發行，因為接收 XRP 的各方可能會將 XRP 轉手給其他人。
但 SEC 並沒有進一步證明這些二級市場的銷售構成了投資合約的提供或銷售，他們並不知道買家的身份，買家也不知道賣家的身份，所以這些交易記錄並不能證明他們違反了「Howey 測試」的規定。
因此，法院最終判決，Ripple 的「其他銷售方式」並沒有構成投資合約的提供和銷售；同理， Larsen 和 Garlinghouse 在數位資產交易所上的 XRP 交易，並不構成提供和銷售投資合約。
以上這個判決挺有意思在於這是否意味著，只要銷售活動不通過投資合約協議進行，而是用費用支付，交易所二級市場進行銷售就可以不構成 Howey 要素條件，而被定性為非證券型代幣。
至少目前是這樣，那交易所和早些時候沒有通過投資協議或者 ICO/IEO/Launchpad 等形式發行的代幣那就恭喜了，你們可以暫時脫離 SEC 的騷擾了。
於是我們可以看到，判決書一出 Coinbase、Kraken 等交易所也把此前下架的 XRP 放心快速地再次上市，而 Coinbase 當日漲幅擴大至 21%。
二、首輪裁決只是剛開始，SEC 大概率還會繼續上訴
話說回來，Ripple 也花了 2 億美金律師費的代價，為產業探了探路，也是很偉大，而美國法院系統也有個小秘密，因為資源緊張，美國法律系統無法負擔更大的案件處理量，導致只有不到 10% 的民事和刑事案件最終被審理。
瞭解這一現狀的法官，通常會向案件雙方的律師施加壓力，以達成和解。
因此，有人推測美國證券交易委員會（SEC）可能會試圖和 Ripple 達成和解，但出人意料的是，SEC 和 Ripple 的立場都堅定無比，畢竟都關乎自己在加密領域存亡和管轄權的範圍。
而目前 Ripple 的裁決只是一位地區法院法官的部分簡易判決，雖然有說服力，但它對其他法院沒有約束力，很有可能會被 SEC 上訴推翻。
總結
「機構銷售」敗訴，「其他銷售方式」階段性勝訴，而判決書當中對於「其他銷售方式」的判決中存在模稜兩可的地方，好比你在一個大市場上買了一件商品，然後你被告知這個商品在某些情況下可能被視為非法，但在某些情況下又是完全合法的，比較模糊。
而這主要來自於當前對於加密貨幣如 XRP 的法律定義以及其應用的不明確和不一致，這就像是我們還沒有明確的規定來決定你買的那個商品到底應該被視為什麼。
所以最後可能還是得美國國會能夠祭出新的規定，明確加密貨幣的法律地位，就像其他國家（例如歐盟、香港、新加坡）一樣。
而當下這場爭論將為美國、也為整個產業未來的監管規則設定基調，並將影響未來的加密貨幣市場走向。
因此，任何一方的勝利都可能會壓縮另一方的權力空間，導致雙方陷入僵局，也不甘於就此和解，所以不能太早的梭哈，據瞭解很多參與狂歡的代幣價格又到原點了，主力相視一笑。
本文為金色財經授權刊登，原文標題為「SEC 與 Ripple 訴訟：您需要瞭解的一切」