在需要UT參與的場景下，UT的登場無非是透過兩種方式：(1) 一體兩面：發行人僅發行一種代幣，在法律定性上屬於ST（比如具有分紅權、回購權等），但同時兼具UT的功能（如可用於購買生態系統中的商品或服務，或作為積分折抵部分對價）；或者（2）花開兩朵：發行人除了發行ST外，另外再發行UT。
那麼，究竟是要一幣還是雙幣，這是一個問題。
一幣的問題
眾所周知，理論上而言，ST可以同時具備UT的功能。如果只要發行一種代幣，就可同時滿足項目方融資和生態建設兩大需求，自然在效率和成本方面都是最優的結構。但是，理想和現實總是存在著差距。
代幣次級市場的價格波動性
ST作為一種類似於股票的投資品種，未來在次級市場上流通時，具有不可避免的價格波動性。如果價格上漲，代幣持有人通常可能更願意在次級市場中，拋售代幣獲取收益，而不是用於在生態系統中流轉，換取商品或服務；如果代幣價格下跌，生態參與方將缺乏積極性購買、賺取及使用代幣。可見，無論代幣價格上漲或下跌，可能都不利於項目平台的生態建設。
退一步說，即使次級市場價格相對穩定，或代幣持有人無論價格漲跌，都願意在生態系統中使用代幣，發揮其UT功能，但由於ST的證券屬性，如前所述，客觀上也難以正常實現UT的功能。
投資人和生態建設相關方的角色不同
項目融資要找投資人，而生態建設需靠生態利益相關方的參與。投資人和生態參與方這兩個身份和角色，在某些情況下可以重合，但在更多情況下是分離的。如果項目方僅發行一幣，由於代幣的屬性是ST，依法只有那些符合合格投資者等法定條件的投資人，才能參與認購；而作為生態系統的利益相關方，可能因不符合法定條件，而不能成為ST的持有人，從而無法參與到生態系統中去。
如此，將會出現持有ST的投資人，可能與發行人擬構建的整個生態系統沒有關係，或者並不關注平台的生態建設，而關注生態建設的利益相關方，又因不符合條件，而無法參與進來的局面，不利於項目平台的生態建設和發展。
現行的法律和監管實踐不明確
目前實務中STO發行的多是典型的ST（大多是權益型或是資產型ST），而同時具備UT功能的ST比較少見。對於發行具備雙重屬性的代幣，是否僅需按ST監管即可，還是要受到雙重監管，在不同國家可能並不相同。因此，在現有的法律框架下，項目方能否通過發行一幣順利實現兩大需求，存在不確定性。
本文為巴比特資訊授權刊登，原文標題為「巴比特專欄 | 一幣還是雙幣，這是一個問題」