一種內在價值遠大於票面價值的有價證券?從DAI的抵押機制談起
Allin區塊鏈/張詠晴編譯
2019-04-24 17:39

 

DAI和美元一比一錨定,我們可以認為DAI的票面價值就是1美元(我們暫且不談市場波動)。

 

對於借貸者而言,最終是要以1美元面值的DAI去贖回2美元價值的以太坊的,所以DAI的內在價值就是2美元。內在價值2倍於票面價值,這個比例就是抵押率。

 

我們來簡單點理解這個問題。假設DAI市場價格上漲到1.5美元,並且長期維持這個價格。借貸者手裡有錢了,或者想要換回以太坊賣出。那麼問題來了,DAI的價格已經1.5美元,還買不買DAI,贖回以太坊。答案是肯定的,只要低於2美元,贖回都是有利可圖的。那麼對DAI的價格預期就會上漲,最終是2美元。

 

當萬惡的資本意識到這個問題時,會不會以此發動攻擊?如何攻擊?

 

假設市場只抵押了2美元ETH,發行了1個DAI,那麼只要把這個DAI買了,標價1.5美元,對於借貸者來說,只能花1.5美元買DAI贖回。如果市場抵押了2萬美元的ETH,發行了1萬個DAI,情況會不會改變?不會的,只要攻擊者把這1萬個DAI全部買下,標價1.5美元,借貸者也只能接受這個價格。以此類推,不論你發行多少DAI都是一樣,因為DAI只能基於抵押產生,它的內在價值都是2美元,並不會隨發行量的增加而改變其內在價值。發行再多,也不改變這個事實,並不能平抑價格。

 

問題是能不能全部收購,上文我們說過DAI的供應量是有天花板的,也就有有限的,只要是有限的,就完全有可能被攻擊。如果抵押資產釋放美元,會完全不同,因為美元可以理解為無限的,問題就出在DAI的發行機制上。

 

資本大鰐索羅斯攻擊泰銖,就是如此,這是一場戰爭,你的外匯儲備是有限的,這就為我提供了攻擊的可能性。

 

而市場價格變動源於市場的預期,如果市場預期價格會上漲,無需攻擊,市場會提前做出反應。

 

抵押物價格下跌怎麼辦,遭遇黑天鵝怎麼辦?

 

數位貨幣市場是個極度不穩定的市場,市場價格暴漲暴跌是常態,DAI能否經受得住抵押物價格劇烈波動的考驗?這是需要透過實戰檢驗的。

 

當抵押物價格上漲時,一切都沒有問題,你好我好大家好。當價格緩慢下跌的時候,也沒有問題,市場給了充足的反應時間。

 

但當價格暴跌的情況發生呢?黑天鵝事件隨時可能發生。以太坊的歷史中就出現過黑天鵝,The DAO智慧合約遭駭客攻擊,價值超過6000萬美元的以太被盜,以太坊隨之價格暴跌。

 

黑天鵝事故往往發生得很快,沒有充足時間反應。在市場崩潰時,出售ETH來清算DAI實際上會促使價格更快下跌。最終會導致連環暴跌,市場踩踏。2015年,股市去配資導致市場連環暴跌就是個現成的例子。

 

DAI是不是去中心化?

 

DAI是去中心發行化的,但其背後的管理機構MakerDAO卻是個中心化的組織。Maker基金會透過掌握大量的MKR,獲得相應的資金,並透過在交易所做市的方式,保持Dai的供應和穩定。這就面臨DAI的中心化質疑。

 

第一,在市場出現問題,MKR持有人充當DAI最後的買家;但當市場價格崩潰時,我對Maker的償付能力表示懷疑,他是否真的能抵擋得住市場的衝擊。MKR的市值能否完全覆蓋市場,彌補DAI持有人的損失,這是個很大的疑問。而且MKR持有人是否願意這樣去做,也是一個疑問。

 

第二,當發生了不可控制的風險時,全球清算系統會被啓動,DAI 系統可以被終止,它由社群投票決定,由一組持有全球結算密鑰的可信人員觸發。這真的是一項很大的權力,我們無法知道它何時拉閘。這讓DAI的最終命運掌握在少數人的手中。這種中心化權力像一把尚方寶劍,懸在頭上,你不知道它何時落下。

 

本文為巴比特資訊授權刊登,原文標題為「穩定幣系列3:DAI,一個存在隱患的穩定幣?