一、等待下一次發牌
USDC已做出了詳細的資訊披露，核心內容包括：
- Circle在SVB的資金已經在轉帳序列中，按照FDIC規則，轉帳應該會在下週一完成。
- 仍不排除這筆資金不能到帳的可能,但即使如此，也只是需要時間收回或者部分收回資金，並非全部損失。
- 即使上述情況發生，Circle也有能力填補損失保證1:1兌換。
- 剩下的現金存款中54億在BNY Melon，10億在Customers Bank。
這些新的資訊沒有一個是壞消息，BNY Melon在之前的分析中屬於低風險銀行，Customers Bank屬於中風險銀行，而在SVB的33億大機率也不會受到損失，即使極端情況發生，Circle也有能力填補缺口。如果以上資訊屬實，USDC不會有任何「資不抵債」的風險。
市場永遠是對的，在這個時間節點上，0.96是一個讓人非常舒服的價格，因為現在正好是一個時間節點，Circle-SVB驅動的投資機會的第一階段已經結束，這一階段的下注邏輯是**【USDC究竟有沒有償付能力？】**
大家都說德州撲克和炒幣很像，德州撲克裡面【位置】非常重要，在這次事件中也如此。按照之前的分析，USDC的合理價格在0.895-1.000之間，如果你在1.00（或是0.99）的位置兌換了USDC，那麼你將拿到一個非常好的位置，但如果你在0.98的時候就已經抄底了USDC，你會有一個非常差的位置，這對你的後續操作會產生很大影響。
而現在當前USDC價格已經從昨天最低0.88回升到了0.96左右。在這個事件節點的這個價格給了所有人一個退出的機會，無論是多頭還是空頭，無論是浮盈還是浮虧，現在都是一個可以接受的退出節點。退出，然後等待下一個好的位置，然後下注（或者不下）。
可以看出，市場的信心明顯增強，對USDC的定價也進入了合理區間。但0.04U的差額意味著市場仍然存在擔憂，這部分擔憂主要是對USDC擠兌的擔憂。那麼第二輪牌局的核心問題就是【會發生擠兌嗎？如果擠兌會發生什麼？】
二、週一會發生什麼？
USDC的價格走勢也許存在變數，但下周會發生什麼幾乎是確定的：
第一件必然事件是Circle會開放贖回通道。兩個原因，第一個是Circle的一切資訊都指向這一點，Circle有能力保障1：1的全額兌付。第二個是Circle的流動資金足以支持它們這樣做。即使只考慮BNY Melon和Customers Bank的資金，Circle也有64億現金和100%的償付能力，在不存在資金缺口的前提下，開放兌付是最快讓幣價回歸穩定，消除FUD的方式。
第二個必然事件是會出現大量贖回（你也可以把它稱作【擠兌】）。擠兌的需求包括兩方面：（1）套利需求。只要USDC沒有回歸1U，套利機會就會存在。（2）避險需求。出於擔心USDC及美國銀行的系統性風險將USDC換為法幣。
那麼在Circle開放贖回的前提下，擁有套利能力的機構或者用戶會不斷地把自持的USDC和在二級市場購買的USDC源源不斷地進行贖回。這些套利行為會推高USDC的價格，減小價差。
如果事情進展得比較順利，Circle會失去一些的USDC發行規模，換回USDC的價格穩定和市場信心，USDC回升到0.99或者1.00（可能會是0.99是因為市場信心的扭轉不是一蹴而就的）。
當然也有不順利的情況（雖然機率很小），比如第一天就出現了過高的贖回額導致贖回緩慢或暫停、金融市場波動引發進一步的恐慌。在這種情況下，USDC價格會在上升後再有一波下滑，但我仍然認為它最終會回到0.99/1.00，原因很簡單，因為Circle有1：1的兌付能力，贖回可能會減慢，但不會被中止。
這裡順帶一提，CZ這幾天反覆抨擊銀行的不可靠性，但BUSD只有有6億資金保存在銀行中，合作夥伴中也包含Silvergate（不代表有資金存在Silvergate）。而Circle是111億，事實上雖然出問題的是Circle，但這只是倖存者偏差，Circle的方案並無問題。從這個角度看，USDC暴雷，而其它更加中心化或者不透明的穩定幣存活是非常諷刺的。
第三個必然事件是USDC不會被全部贖回。兩個原因，第一是隨著Circle贖回通道的開放和USDC的回錨，市場信心會逐步增強。第二點是USDC還有許多被動持有需求，例如Maker的PSM模塊、跨鏈橋鎖定資產、待清算資產（如FTX、Voyager）、dydx的合約鎖定資產，這些USDC即時要退出也需要一定的時間，並不會在開放的那一刻馬上退出，這些資金的總額已經遠遠超過了33億。這場贖回持續多久、贖回量多大目前無法判斷，個人看法是發行總量的10%-30%，即40-120億。
所以我更傾向於把週一將發生的事情稱作【大規模贖回】而非【擠兌】，【擠兌】的前提是沒有充足的準備金，或是提現量高於準備金，這個前提條件對Circle來說並不適用。
三、週一開始樂觀，週二開始悲觀
儘管USDC有很大機率會很快回到1.00/0.99，Circle暴雷的風險也幾乎為0，但對於接下來的市場來說，影響才剛剛開始。
第一個影響是對市場流動性產生打擊。就算USDC很快回錨，這個過程會帶來大量USDC流失，同時恐慌情緒和避險需求不會消失，在未來的幾個月裡，包括USDC在內的各類穩定幣仍有可能持續流失。而當前市場已經是一個極度缺乏流動性的狀態，穩定幣的流出會讓就本不富裕的市場雪上加霜。
第二個是對市場的連環打擊。對於用戶來說，USDC事件會讓它們對加密生態的不信任加劇，圈外資金觀望情緒加劇。對於項目方和VC來說，它們需要面臨更複雜的資金保管問題和更高的成本，恐慌也會讓它們尋求更高流動性的投資組合（例如減少Alts，增加BTC和法幣），同時悲觀情緒會讓所有人在投資上（無論一級還是二級）變得更加謹慎。此外，還有許多項目和USDC本身就具有強關聯（如Maker/Frax），它們會受到更加直接的衝擊。
第三個是監管和合規市場層面。【假】好學生FTX出問題也就算了，【真】好學生Circle現在也陷入了麻煩，接下來如何去向監管以及用戶講合規的偉大願景？
Circle事件的結束會是新一輪流動性枯竭的開始，加密貨幣市場也要開始新一輪發牌，接下來大家需要做的，就是拿到一手好牌，或者拿到一個好位置。
歡迎來到熊市下半場。
本文為火星財經授權刊登，原文標題為「USDC事件再分析：FUD的終點，熊市下半場的起點」