台灣時間9月23日早上8點多，隨著10115美元這一價格下，首筆比特幣期貨合約的成交，睽違已久的Bakkt終於上線。截至台灣時間9月24日早上5點，Bakkt上的最新比特幣價格為9897.5美元，成交量為70枚，同一時間段，Coinmarketcap上比特幣價格錄得9862.47美元，CME上比特幣錄得9749.57美元的價格。
截至台灣時間9月24日早上5點，Bakkt上的交易數據 | 來源：Bakkt
1.不及預期的市場表現
考慮到Bakkt名目繁多、令人艷羨、儲備充分的資源：攬獲頂級資方支持、1.825億美元的巨額融資，坐擁交易（DCM，Designated Contracts Markets）、清算（DCO，Derivatives Clearing Organization）以及托管許可（a New York state trust charter through NYDFS）三塊牌照，並在今年初推出Bakkt Warehouse和提交BitLicense，截至目前的市場表現，確實難以讓人將其與「幣圈紐交所」、「牛市動力機」等響亮名號關聯在一起。
就此狀況，一些業內人士給出了分析，其中，准入問題是眾人普遍的著墨之處。Primitive Ventures 創始合夥人Dovey Wan公開表示，Bakkt暫時較為依賴ICE這樣的傳統大型券商，准入門檻依然較高。
奇桃資本是最先體驗使用Bakkt的用戶之一。來自奇桃資本的康律之向碳鏈價值表示，期貨交易在美國的監管較為嚴格，一方面個人與機構客戶均需面臨詳盡的KYC與AML流程；另一方面用戶很難找到互信且可靠的FCM（期貨代理商）：
奇桃資本的另一位人士朱宸晨解釋道，由於美國的大型交易所不直接與用戶接觸，而是由專門的FCM接洽，但FCM作為牌照獲取成本高達數千萬美金的機構，其又與一般的用戶有著距離，這就使得用戶必須進一步去尋找Broker(經紀商)，來連結FCM進而接觸到大型交易所。
這種層巒疊嶂的流程，自然使得用戶面臨不小的開戶阻力，儘管已經是CME比特幣期貨的資深用戶，並且成功斬獲了在Bakkt的交易資質，但奇桃資本亦是經歷較長時間才收穫上述資質。
另一牽制Bakkt的表現，卻鮮獲市場關注的因素，是因為清算的不完備。據悉，作為期貨市場的重要一環，清算機構負責期貨合約的避險、結算與交割，是交易雙方的代理人，有義務擔保每筆合約的履行。而從市場的現狀來看，暫時較少有大型的清算機構有意願為Bakkt提供服務。
華爾街日報（下稱WSJ）近日的報導直言，Bakkt面臨的一個潛在問題是，在初始階段，僅有少部分清算機構願意處理其合約。據WSJ的消息人士，期貨市場中最大的清算機構之一高盛，便暫無計劃為Bakkt的合約提供清算服務。
由於清算機構是用戶觸達這類期貨產品的必要環節，高盛這類巨額缺席，意味著用戶不得不選擇一些較小的清算機構來完成交易。
康律之對此表示，由於Bakkt上線初期相對不成熟，再加上比特幣這一標的難理解、操作相對複雜又牽涉實物交割的特點，使得大型機構清算該公司內部的合規成本較高，一些小型的或者專項的清算公司，反而更容易進入該市場。這一說法與WSJ的論調吻合，後者報導一家名為Wedbush Securities的小型公司，計劃為Bakkt合約提供清算服務。
康律之進一步表示，目前市場整體上都處於圍觀狀態，Bakkt最快可能還需要一年的時間才能形成規模。屆時，從中誕生一兩家針對Bakkt合約、小型清算公司也是稀鬆平常之事。在清算機構之外，目前Bakkt還缺乏知名大宗流動性供應商的支持。相比之下上線近兩年的CME比特幣期貨合約，在此方面已經獲得了13家機構的支持，其中不乏Genesis Global Trading、Circle Financial、B2C2這樣區塊鏈業內大型企業。而Bakkt則暫時缺乏同等體量的機構支持，這或許也是阻礙大型資金入場Bakkt的一個屏障。
僅僅是大宗流動性供應商，CME比特幣期貨就獲得了13家的支持，如果再算上經紀商和期貨代理商，這一數字將接近40，這顯然比Bakkt具有顯著優勢 | 來源：CME官網
2.短期影響有限，長期舉足輕重
人們總是容易高估某一變化的短期影響，而忽視它的長期影響。Bakkt上線後的表現正是市場過於樂觀，高估其短期影響的有力作證。
經過上線初期的平淡市場表現的教育，相信不少人士已經意識到，Bakkt對於市場的短期影響是十分有限的。但作為加密市場縱深發展的重要基礎設施，長期而言，它仍然是舉足輕重的存在。
OKEx首席研究員William認為，從長期看來，Bakkt有助於解決傳統資金進場的問題。Bakkt目前獲得了美國商品期貨交易委員會（CFTC）的監管牌照，其上線的期貨產品是滿足監管要求的，而只有滿足監管要求的產品，傳統機構資金才有大規模流入的可能。
在筆者看來，Bakkt對於加密市場內最為重要的影響是兩部分——礦工與定價標準：
礦工是比特幣為首的眾多加密貨幣系統中的底層部件，他們在源頭上決定著市場中相關加密貨幣的流通情況，但與此同時也承受著巨大的風險：難以獲得的廉價電能、監管態勢的不確定、礦業設備的快速更新迭代、幣價的直接波動等因素，都使得礦工這一群體面臨潛在的不菲成本。
Bakkt這類合規比特幣期貨合約的存在，為礦工提供了避險比特幣價格下跌招致的損失機會，正如許多石油生產商利用期貨避險原油價格一樣。Wedbush Securities的CEO Fitzsimmons就表示，作為CME比特幣期貨的代理商，其已吸引十餘位客戶展開交易，其中就包含避險基金與比特幣礦工。
康律之向碳鏈價值表示，Bakkt目前的用戶群體主要是中小型的合規基金，高淨值且較為專業的業內投資人士，以及一些專業期貨產業中，對比特幣感到好奇的人士。如果Bakkt能夠順利營運，礦工群體與大型機構在未來都會有很大的市佔率。
不過他同時也指出，由於上文闡述的較高准入門檻的存在，礦工群體要進入Bakkt這樣的平台仍然存在一定的藩籬。
如果說礦工是這個市場中顯性的決定性環節，那定價標準則是隱形的決定性環節，並且從某種意義上來說，定價標準是意義更為深遠的部件。
谷燕西曾撰文指出，CME的比特幣期貨合約的結算價格，是使用Facility Group所提供的價格指數，但由於其間涉及的交易所並不合規，該指數的公信力就不足。相較之下，Bakkt的合規本質及其產品特點會讓全球的金融業務信賴其結算價格。
康律之對此表示道，比特幣的衍生品對於其現貨交易意義非凡。通過衍生品市場活躍交易機制，提高市場流動性，帶動參與者的積極性，逐步增強交易話語權，形成新的交易定價體系，同時也有利於提升場外交易的透明度。
他進一步指出，這能夠助力抬升美元的國際市場影響力，進而加深對整體市場的影響力與控制力。
值得注意的是，雖然很多人都認為Bakkt實物交割的好處，是能防止市場操縱，但OKEx首席研究員 William表示，實際上實物交割僅能防止無限做空，卻依然無法阻止大規模做空。
「恰恰相反，投機者們還多了一種市場操縱的手段，即通過在交割前對現貨『囤積居奇』的手段，來對空頭進行『逼倉』，從而拉高期貨合約的價格。這些操縱手段在實物交割的期貨市場歷史中經常出現，其中最有名的比如『亨特兄弟白銀操縱案』。」
本文為金色財經授權刊登，原文標題為「雷聲大雨點小：Bakkt「見光死」了嗎？」