對於那些關注比特幣衍生品的媒體記者來說，現在絕對算是一個最好的時代，因為這件事最近非常吸睛。但對於那些交易比特幣衍生品的人來說，一切似乎稀鬆平常，並沒有出現太多波瀾。
上週五（9月20日），芝加哥商品交易所（CME）宣布將會為旗下比特幣期貨合約提供期權交易，這是一個令人驚訝的舉動，因為到目前為止，期權交易量在期貨和掉期交易量中的佔比幾乎為零。可即便如此，縱觀整個加密貨幣產業，你也很難找到一個，像芝商所這樣可靠的期權交易對手了。更重要的是，芝商所並不需要重新建構基礎設施，就可以直接為客戶提供期權交易服務。
但問題是，為什麼在交易佔比如此小的情況下，芝商所仍然要「一意孤行」地推出期權業務呢？
實際上，在受監管的加密貨幣衍生品市場中，芝商所已經對自己的領導地位感到憂慮了，其中一個重要原因，就是Bakkt本週正式上線了受監管的實物交割比特幣期貨合約產品，與芝商所同類產品最大的不同，就是Bakkt客戶在合約到期之後會獲得實際比特幣，而非按照約定價格結算的現金。
也許芝商所擔心市場上交易比特幣的那些人，會認為以實物交割期貨合約更重要，所以他們決定在Bakkt上線產品之前搞出些動靜，或多或少能夠壓一壓Bakkt的強勁風頭。
但是，剛剛上線實物交割比特幣期貨合約的Bakkt，真的很拉風嗎？
說到Bakkt，他們剛剛推出的單日實物交割比特幣期貨合約，和「2019年10月」月度實物交割比特幣期貨合約，似乎表現並不盡如人意。10月月度期貨合約的首日交易量僅為71 BTC，這個交易量根本無法和芝商所2017年12月推出的期貨合約產品相媲美——不過需要注意的是，芝商所推出期貨合約產品的時候，恰逢比特幣價格達到歷史最高位，因此如果拿他們和身處在當前市場環境下的Bakkt比較，多少有些不公平。
相比之下，Bakkt的單日實物交割比特幣期貨合約產品，還是比較吸引人的。因為，如果交易員嘗試「T+2」的結算方式（交易日後2天結算），並建立一個持續滾動合約的遠期曲線，那麼基本上可以實現很多交易可能性，比如：通過「繞道」實現受美國商品期貨交易委員會監管的法定貨幣交易、或是效仿BitMEX的永久掉期產品等等。
然而到目前為止，還沒有交易員交易Bakkt每月比特幣期貨合約產品，而單日比特幣期貨合約在本週一（9月23日）的交易量為2 BTC。
加密貨幣期貨終究還是需要面向散戶的
第一個受監管的比特幣期貨，是芝商所在2017年12月推出的——就在比特幣價格從歷史高位開始大幅下跌83%之前。然而，芝商所當時的比特幣期貨交易額並沒有超過1億美元，因此很難說期貨交易為市場帶來了理智。
很多加密貨幣產業從業者覺得，像實物結算比特幣期貨合約這樣的新產品，就像打開了比特幣敞口，會提升機構投資者的需求，然而由於合規部門堅持對這些產品進行監管，因此新產品需求的成長速度並沒有人們預想的那麼快。
然而，如果你搜索一下「Bakkt交易量過低」這幾個關鍵字，就會明白，加密貨幣期貨終究還是需要面向散戶的。假如你身處在2017年，看著比特幣價格一天天上漲，誰又能想到會在本週二（9月24日）暴跌呢？否則肯定要坐時光機做空比特幣大賺一筆了。所以，讓我們清醒一點，畢竟2019年了，那些最明白加密貨幣的人已經意識到，機構投資者對比特幣的興趣正在緩慢發展，即使它正在發展。
對於機構投資者而言，加密貨幣衍生品提供了易於理解的解決方案，也能解決與托管、投資、以及風險相關的營運障礙（受監管的比特幣期貨結構，其實和冷凍濃縮橙汁期貨沒有差別）。
然而，如今最大佔率的加密貨幣交易量，都是在不受監管的交易所中進行的，這些交易所並不是以清算所的模式營運，但是卻為散戶投資者們提供了高達100倍的槓桿。這樣的業務，讓那些受監管的資產管理公司艷羨不已，自然也非常感興趣。
雖然業內，一直對交易所報告的交易量可靠性存有疑問（尤其是OKEx和Huobi），但場外交易平台上的比特幣交易員知道市場存在流動性，而他們的避險策略依賴於這種流動性。除此之外，這些槓桿交易的資金可能全部來自於加密貨幣避險基金，正如一位交易員所說，那些人就像是「墮落的賭徒」，用自己的帳戶進行交易。
比特幣期貨的結構其實和濃縮橙汁期貨很相似，但每個人都知道，橙汁濃縮物與易揮發物混合後會變得非常易燃。與其他資產類別相比，比特幣有一些重要的品質，而機構投資者在評估比特幣衍生品時會考慮這些品質。
讓我們再以比特幣期貨市場為例，實際上期貨是沒有自然避險的，如果你覺得不是這樣，可以比較一下黃金開採商和比特幣礦工的全球營運支出。
前方的路
加密貨幣衍生品是一個「香餑餑」（比喻受人喜愛的人或事物），也為機構投資鋪平了道路，但想用這個「香餑餑」做一桌滿漢全席顯然還不夠。但就目前來看，芝商所期貨交易量給投資者指明了一條路，讓他們看到比特幣期貨是有發展前途的。
你看可能已經看到圖表上顯示，芝商所從五月份開始交易量逐漸上升，時間點與今年比特幣價格呈兩倍上漲非常契合。七月份，芝商所期貨交易量出現激增，現在基本上回到了一季度以來的溫和成長狀態。
現在，至少有四家初創公司正在為美國機構和其他受監管市場，準備新的加密貨幣衍生品，而且全都是基於實物清算。不過，實物交割比特幣期貨合約是否能提升市場參與度還有待觀察——當然啦！對於那些建立在其他資產類別上的衍生工具中，這其實並不總是那麼重要。
最後，有一件事可以肯定，目前沒有任何一種新的金融工具能夠「釋放」機構需求，因為大部分機構才剛剛開始接觸比特幣這種新型資產，不過機構投資者對比特幣的興趣已經開始成長，雖然緩慢，但這條路已經向前延展開來了。
本文為金色財經授權刊登，原文標題為「都在「黑」Bakkt 說的好像你們能阻止比特幣期貨發展一樣」