如今，私人公司發行的穩定幣，正在不斷蠶食傳統貨幣市場（比如現金和銀行存款）。隨著穩定幣的發展速度越來越快，政策制定者已經無法坐視不管，他們也不得不拿起監管「大棒」，來實施仲裁。監管者的規則和行動，將決定穩定幣最終如何在日常支付交易中使用（比如支付一杯咖啡的費用），更重要的是，他們的決定會影響整個金融行業的架構及風險。
在此前部落格文章中，國際貨幣基金組織（IMF）認為，穩定幣是一種能夠輕鬆交換的加密貨幣，而且通過與現金錨定，獲得最小的價格波動性。消費者可能會快速接受這種全新、實惠、快速且用戶友好的全新貨幣服務，但同時這種服務也會存在明顯風險，需要立即採取措施進行監管。
法定貨幣的世界也在不斷變化，創新將改變銀行業和貨幣市場的格局。
一種可能的監管途徑是使穩定幣提供商，能夠使用中央銀行儲備金，這也為中央銀行如何與私人公司合作，提供一個藍圖——未來的數位現金，稱為合成央行數位貨幣（sCBDC），正如國際貨幣基金組織，在第一份金融科技說明中所討論的那樣。
01監管勢在必行
穩定幣是否真的穩定，這件事目前仍很難說。對於穩定幣提供商來說，他們必須要為其債務（也就是自己發行的穩定幣）建構信任度，有些穩定幣提供商會使用相同面額的法定貨幣資產，一比一支持穩定幣。因此，如果穩定幣所有者想用自己持有的、價值10歐元的穩定幣，贖回10歐元面值的鈔票，那麼穩定幣提供商就必須出售資產，並「當場」支付現金。
問題是，如今市場上的穩定幣提供商能做到上述要求嗎？
實際上，這個問題在很大程度上，還需要取決於基礎資產的安全性和流動性，以及基礎資產是否完全支持流通中的穩定幣。如果穩定幣提供商宣布破產，還涉及到錨定資產是否受到其他債權人的保護。
如果穩定幣持有人想要出售自己的穩定幣，他們能隨時隨地取回自己的錢嗎？如果所有人試圖同時拋售他們持有的穩定幣，是否會讓市場感到恐慌？
監管就是要解決上面這些問題，並消除相關風險。因此，還有一種選擇，是要求穩定幣提供者擁有安全且流動的資產，以及足夠的權益，來保護穩定幣持有人免受損失。本質上，儘管穩定幣提供商不是傳統銀行，但監管者可能需要用傳統銀行的監管標準去約束他們——當然，我們發現這不是一件容易的事。
02中央銀行的支持
另一種解決方案，就是要求穩定幣提供商必須使用中央銀行儲備金來支持穩定幣，因為央行儲備金是最安全、流動性最強的資產。
實際上，這種解決方案已經在中國實施，比如中國人民銀行已經要求支付巨頭支付寶（AliPay），和微信支付這麼做了。世界各國的中央銀行正在考慮要求金融科技公司使用儲備金，但同時也需要滿足一系列要求，比如遵守反洗錢法規、不同代幣平台之間要建構連通性、實施保護措施確保數據安全等等。
顯然，這麼做會增加穩定幣作為價值儲存的能力。但從本質上來說，這麼做其實又把穩定幣提供商變成了狹隘的傳統銀行，他們還無法提供貸款，而是作為一個持有央行儲備金的「外圍機構」，僅此而已。此外，一旦穩定幣與央行儲備金掛鉤，他們與商業銀行爭奪客戶存款的競爭將會加劇。
但是，穩定幣與央行儲備金掛鉤也有其他明顯的優勢，其中最主要的一個就是穩定性，因為此時支持穩定幣的資產，是最安全、最具流動性的。還有一個優勢就是具有監管明確性，一旦穩定幣與央行儲備金掛鉤，意味著將完全適合現有監管框架。此外，由於與央行儲備金掛鉤之後，所有交易都會由中央銀行進行結算，因此不同穩定幣之間交換也會更加流暢，繼而增強了穩定幣提供商彼此間的競爭。其他優勢還包括：
1、如果穩定幣提供商已經在市場形成了壟斷地位，但他們掛鉤的不是本國貨幣，因此會難以監管。在這種情況下，如果要求穩定幣與央行儲備金掛鉤，則能獲得支持本國法定貨幣的支付解決方案。
2、通過使用與央行儲備金掛鉤的穩定幣，能夠讓央行有效緩解選擇替代貨幣的壓力，假如中央銀行也為穩定幣提供商所持有的儲備金提供利率，那麼貨幣政策傳導性就會變得更好。
03下一步：央行數位貨幣
如果穩定幣提供商將客戶資產保存在中央銀行，意味著客戶其實是間接持有了央行債務，而且他們使用穩定幣所進行的交易，其實也應該被看作是央行債務交易——這其實才是「央行數位貨幣」的本質。實際上，貨幣就是發行方的債務，穩定幣也是如此，所以客戶資產必須受到保護，以防止穩定幣提供商破產。
在這種情況下，所謂「合成央行數位貨幣」（synthetic central bank digital currency），可能會比需要參與支付鏈多個環節的原生央行數位貨幣更成熟、也更有優勢。對於中央銀行而言，原生央行數位貨幣即昂貴又具有風險，因為這會把中央銀行推到很多陌生的領域裡，比如品牌管理、應用開發、技術選擇、以及客戶互動等。
合成央行數字貨幣（sCBDC）其實算是一種「公私合作」模式，中央銀行將專注於其核心功能建設：提供信任和效率；而作為穩定幣提供商，私人公司會在適當的監督和監管下處理其他工作，並盡其所能地實施創新、與客戶互動。
當然，中央銀行是否願意參與進來，並選擇「合成央行數位貨幣」是另一回事。正如國際貨幣基金組織在最近的一份工作文件中所討論的那樣，每個國家的中央銀行都會權衡支付系統的穩定性、金融包容性和成本效率，並評估利弊。不過對於那些，希望提供數位貨幣作為現金替代品的中央銀行而言，他們其實應該將「合成央行數位貨幣」作為一個潛在的選擇。
「合成央行數位貨幣」會成為未來的央行貨幣嗎？現在似乎還很難給出這個問題的答案，但可以肯定的是，法定貨幣的世界一直在不斷變化，創新也將會改變銀行業和貨幣市場的格局。
本文為金色財經授權刊登，原文標題為「IMF雄文：「合成央行數字貨幣」會是未來央行貨幣嗎？」